鋅 反彈易反轉難

　　近期，滬鋅沖高遇阻后維持振蕩走勢，我們認為短期鋅庫存持續下降有助于鋅價再次反彈，但宏觀向下是驅動基本金屬運行的主要邏輯，鋅價中期將繼續維持弱勢。

　　期貨庫存持續下降

　　期貨庫存持續下降。數據顯示，截至12月7日，上期所鋅總庫存下降至2.68萬噸，其中期貨庫存為1252噸，為9月以來最低值。期貨1812合約還剩下5個交易日，但持倉量為3.06萬噸，遠高于期貨庫存，期貨結構性短缺風險強化。同期，LME鋅庫存為11.3萬噸，為8月以來的低值。與此相對應的是現貨升水持續高企，國內現貨升水400元/噸，為11月中旬以來最高值；LME現貨升水為94美元/噸，雖然較前值小幅回落，但依然處于相對高位。低庫存與高升水并存，有助于鋅價短期反彈。

　　全球宏觀經濟依舊承壓

　　美國經濟數據不及預期，美聯儲政策將傾向中性。美國11月ADP就業人數新增17.9萬，低于預期19.5萬，且11月制造業物價指數為60.7，創去年6月以來新低，遠低于市場預期值70。美聯儲經濟狀況褐皮書顯示，絕大多數地區以溫和的速度擴張，消費者支出保持穩定，但關稅導致的成本增長問題有所蔓延。美聯儲多位官員表示，美聯儲政策應該采取更中性的立場，預示2019年美聯儲加息將放緩。

　　歐元區經濟走弱，且意大利預算案僵局未破。歐元區10月零售銷售同比增長1.7%，低于預期增長2%。同時，歐元區通脹邊際轉弱，11月調和CPI回落至2%，低于10月2.2%；核心通脹持續低迷，同比增長1%，低于預期和前值1.1%。意大利與歐盟仍在就預算案進行談判，意大利財政問題為歐元區債務敲響警鐘，給未來經濟穩定運行埋下隱患。

　　中國制造業增速下滑，政策見效尚待時日。11月官方制造業PMI為50，創2016年7月以來新低。為緩解經濟下行風險，中國實施包括推進民營企業、小微企業等實體經濟寬信用、基建補短板等政策，但政策實施的效果尚未顯現出來。

　　中國鋅終端消費疲弱

　　中國鋅下游需求持續疲弱，鍍鋅和壓鑄鋅行業均不樂觀。其中11月規模以上壓鑄鋅合金企業主動減產10%—20%；鍍鋅板卷需求持續減少，主要因終端消費轉弱。

　　基建方面，中國金融去杠桿，社會融資規模連續回落，地方政府債券融資規?？s水和企業融資能力下降，基建投資資金來源受限，投資增速維持低位運行，10月基建投資增速僅為3.7%。家電方面，空調等家電消費和房地產銷售正向相關，隨著房地產銷售增速持續回落，空調等家電行業進入下行周期，消費增速放緩，截至10月，中國家用空調銷量同比增長5.55%，為2017年以來的最低值。同時，汽車行業進入寒冬，1—10月汽車產量累計同比萎縮0.4%，銷量萎縮0.1%，并且中國11月前三周乘用車銷量跌幅接近30%。

　　結論

　　綜上所述，短期庫存下降與現貨升水高企并存，支撐鋅價短期反彈。但中期宏觀面仍然承壓，終端消費疲弱拖累鍍鋅和壓鑄鋅合金等需求，預計中期鋅價將繼續維持弱勢。

　　操作上，建議投資者短期可逢低輕倉買入，中期依然以逢高拋空為主。