下游消費降速 鋁價難以擺脫下挫困局

　　近日，滬鋁主力合約價格快速下探1.407萬元/噸，集中釋放部分空頭壓力后快速反彈。但在氧化鋁價格松動及下游消費逐漸告別旺季的背景下，鋁價缺乏上行的推動力。

　　氧化鋁供需預期改變

　　海外市場突發事件的沖擊，是造成今年氧化鋁價格劇烈波動的主要原因。7月份，國內部分氧化鋁廠實行彈性生產鋪墊下，8月份，美鋁西澳氧化鋁廠工人罷工及海德魯Alunorte減產發酵，澳洲氧化鋁FOB價格2個月時間內從435美元/噸上漲至640美元/噸。海外氧化鋁折人民幣價格高于同期國內主產區3300元/噸的氧化鋁價格，7月份開始，我國氧化鋁由此前的凈進口轉變為凈出口，國內氧化鋁呈供需兩旺的局面。

　　9月5日，海德魯與巴西政府簽署TC和TAC協議，為其今年早些時候關停的50%產能復產奠定基礎，海外市場遠期缺口預期迅速關閉，海外囤積氧化鋁的貿易商由需求方向供應方轉變，澳洲氧化鋁價格不到1個月的時間從640美元/噸下滑至535美元/噸。國慶假期里，海德魯Alunorte剩余50%產能從關停到不關停的事件反轉中，一度將澳洲氧化鋁FOB價格推回600美元/噸。但由于新型壓濾機獲得授權，可能加快3月關停部分產能的復產，氧化鋁FOB價格打破此前低點至510.5美元/噸，國內氧化鋁出口窗口關閉。

　　國內企業積極投產氧化鋁價格承壓

　　三季度，國內氧化鋁企業實現全行業盈利，在高利潤驅動下滿產甚至超產。SMM數據，9月份，我國氧化鋁產量594.7萬噸，同比增加3%，日均產量19.8萬噸，環比上漲3.8%。10月日均產量預計20.2萬噸，環比上漲2%，增量主要體現在山西中電投產量恢復及山西信發及希望晉中產能的釋放。氧化鋁產出環比走高，對鋁土礦需求也在增長。河南地區近期有幾處民營露天鋁土礦開采恢復，但局部地區還存在搶礦的現象，山西環保則繼續高壓態勢，孝義地區礦石緊張局面沒有緩解，這意味著鋁土礦、氧化鋁產業利潤由于環保繼續向上游聚集。由于氧化鋁仍在擴產，電解鋁在產產能有所下降，氧化鋁供應缺口已不復存在，3000元/噸的氧化鋁支撐并非牢不可破，氧化鋁企業將面臨原料上漲及成品價格下跌的夾擊，氧化鋁價格最終會去試探成本支撐的力度。

　　高成本企業經營壓力增加

　　今年以來，電解鋁行業的盈利情況并不理想，6月后，氧化鋁及陽極炭塊的漲價更是把電解鋁產業虧損的幅度加大，直接導致新增產能投放進度下降，同時部分高成本產能進行了減產。SMM統計數據看，9、10月有河南、甘肅、山西等地約減產32萬噸產能。截至9月底，國內電解鋁運行產能規模為3737.5萬噸，9月份，國內電解鋁產量300.3萬噸，同比增加2.9%。1~9月，累計產出2705.2萬噸，同比減少1.3%。9月份，全國累計電解鋁累計成本曲線呈向上傾斜形態，而非中間有平臺區兩端陡峭的形態，意味電解鋁產能成本相對分散。鋁價每下跌100元/噸，均會有一定產能加入到虧損行列，9月份，在現貨月均價以下的產能僅在1000萬噸左右，多數的產能仍處于虧損。高成本地區的鋁廠，出于與自身下游加工配套考慮或者社會責任考慮，多數沒有減產計劃，盡管他們已經虧損了一段時間。高成本產能的減產或關停并不順暢，外加部分新增產能投產稀釋減產效果，未來電解鋁供應保持著低速增長。

　　供應增長維持低速，但現貨去庫存速度并沒有提升，9月份，原鋁消費增速在4%左右，與往年同期8%~10%的增速相差甚遠。一方面，國內經濟增速下行，下游訂單減少影響加工企業開工；另一方面，貿易戰影響部分鋁出口。10月調研下游企業匯總信息看，下游加工企業開工率較9月有所回升，但訂單數量不如往年。隨著房地產開發增速、汽車消費增速及制造業擴張速度的下滑，原鋁下游消費面臨著降速，無法成為推升鋁價向上的原動力。

　　在電解鋁供需兩弱的格局下，再遭成本端原料下行拖累，鋁價釋放空頭壓力后展開反彈的高度有限，且難以擺脫再度向下的困局。鋁價繼續下探倒逼鋁廠規模性減產，海外市場保持良好的去庫狀態推升倫鋁，較低的內外比值刺激鋁材出口，帶動國內消費。只有供應端或需求端打破僵局，鋁價才會迎來可觀的反彈。